抵押證券 異軍突起 2016-4-29

提到資產抵押證券,許多人會聯想到觸發美國2008年次按危機的「按揭抵押證券」(Mortgage Backed Securities)。其實資產抵押證券的品種眾多,投資者不一定要承受高風險。美國最大無線電訊服務供應商 Verizon,便有意在今年中發行以電話服務合約作抵押品的資產抵押證券,成事的話將是美國首次發行這類債券。若認購反應踴躍,Verizon 或會定期發行,一年最多四次。



這種衍生產品的出現,與美國電訊業經營環境改變有關。以往電訊商銷售手機時,手機製造商不單會提供補貼,用戶亦多數即時付款,對電訊商的現金流影響較低。不過現時為留住用戶,電訊商普遍推 24 個月的「零機價」合約,資金回籠速度自然較慢。昔日電訊商亦會將用戶合約作抵押品,向銀行貸款融資,惟銀行監管趨嚴,Verizon 遂萌生向市場直接「攞錢」的念頭。



事實上,「電話合約抵押證券」在日本早有先例,有助電訊商紓緩資金及營運成本的壓力。



分析推算,此類債券在美國的發行規模可能高達 350 至 500 億美元,在消費類證券化產品中排行第三,僅次於汽車及信用卡抵押證券。截止 2015 年,Verizon 有 37 億美元應收帳可做證券化。消息指,Verizon 正與評級機構標普洽商,尋求取得 AAA 的最高信用評級。



另一間評級機構穆迪指,此類債券不難獲得高評級,因為違約風險很低。一方面,涉及的金額相對汽車及按揭貸款只是小數目,欠款動機不大;而且,電話服務已幾近成為必須品,即使是財政上有困難的人亦不例外。



但要注意,由於電話合約背後牽涉的服務提供者眾,包括電訊商、手機製造商及手機開發投資企業,假如用戶拖欠款項,很難判斷哪個機構有追討優先權;而且債券表現亦受電訊商的業績及服務質素左右,投資者作出投資決定前應充分了解產品細則。


王冠一財經頻道

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投行降格 兼營商銀 2016-4-28

著名投資銀行高盛,一直都只是富人理財俱樂部,不過時移勢易,普羅大眾現在也能成為高盛客戶;於高盛的線上存款平台 GSBank.com 開戶僅需 1 美元,存款年利率達 1.05%,甚至比大型商業銀行花旗、美國銀行等更為吸引。

形象「高高在上」的投行,忽然放下身段,搶攻小存戶,皆因生意實在難做。看看最近美國最大五間銀行所公布的業績,平均收入按年大跌 16%!高盛業績表現更加糟糕,淨利潤跌 56%,最關鍵的股本回報率 (ROE) 只有 6.4%,跑輸 2015 年行業平均 10.3% 的水平。低利率環境下,賺錢能力大大削弱,不開拓新業務,如何向股東交代?

再加上,金融機構的監管愈趨嚴格,投行也要周圍「撲水」以符合資本要求。小存戶的每筆存款雖少,但積少成多。高盛就是透過早前從通用電氣收購的通用資本網上銀行 GE Capital Bank,推出線上存款平台,即時接手原本近 15 萬存戶,涉及存款額高達 980 億美元。
 
市場的樂觀人士認為,美資投行近期業績主要受地緣政治、油價、中國經濟及美國大選等不確定性影響,相信這些因素將於下半年轉趨明朗,回報將會好轉;而相比改革進度較慢的歐資銀行,美資投行的信貸風險較小,毋須急於沾手零售客戶市場。經營環境愈來愈難,美資投行高增長時代不再,現在不未雨綢繆,尚待何時?  連有「吸血烏賊」 (Vampire Squid) 外號之稱的高盛都要業務多元化,相信其他銀行會有更多動作。而除了開源外,高層薪水相信也繼續是開刀節流的目標之一。


王冠一財經頻道

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收放信貸 未必治本 2016-4-27

4月以來,人民銀行大規模進行逆回購操作,截至本月 25 日,已錄得連續九次淨投放,九日累計淨投放量近 9000 億元人民幣。
 
然而,上海銀行同業拆息 (SHIBOR) 繼續上揚,其中隔夜利率連升六個交易日至2.045厘,升幅250基點,利率處於近兩個月最高水平,反映市場資金面趨緊,投放量仍追不上市場需求。
 
分析認為,拆息上升的主要原因是短期有8700億元逆回購到期,加上 5、6 月即將面臨繳稅高峰及季尾的人行「宏觀審慎管理框架」考核;而且目前逆回購價格仍然偏高,大行拆借意慾欠奉,預料新一輪流動性衝擊將再次出現。
 
雖然人行未有暫停逆回購操作,維穩意圖不變,不過中央可能並不希望大舉放水;更有傳人行已通過各級支行指導信貸投放的規模和節奏,要求4月各總行的新增信貸規模壓縮至月初目標的70%。
 
為此,市場開始出現人行開始收緊貨幣政策的討論。
 
內地3月的人民幣新增貸款達 1.37 萬億元人民幣,按月急升近 90%,令首季人民幣新增貸款總量高達 4.6 萬億;有經濟學家以往年的投放速度推算,今年全年規模可能超過 15 萬億,遠高於 2015 年的 11.7 萬億。
 
受惠期內的信貸擴張,內地多項經濟指標好轉。3月的三頭馬車:工業生產、零售銷售、固定資產投資都增長加快;第一季的房地產開發投資更升 6.2%,升幅足足增加 3 個百分點,都被視為首季經濟增長「開門紅」的重要支柱。
 
然而,目前內地經濟未脫離向下調整的困局,盲目通過房地產開發及信貸擴張來刺激經濟,只是將問題拖延,同時累積更大的房地產泡沫及債務問題,令經濟結構更加失衡,不排除中央在經濟暫時穩住陣腳時略收緊信貸。
 
不過分析提醒,不用過分擔心流動性緊拙,因為有「錢荒」的前車可鑑,人行不會將流動性收得過緊,預計往後更傾向以「時鬆時緊」調節市場。


王冠一財經頻道

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日本車廠 打擊不斷 2016-4-26

汽車產業作為日本經濟主要支柱,近日可謂一波三折。其中一大打擊,莫過於熊本地震。
 
熊本地區是重要的製造業基地,不少車廠均於當地設有工廠。是次強震嚴重破壞了車廠的生產設備,再加上餘震不斷,增加工廠短時間復工的難度。豐田車廠就因是次地震,兩家零件供應商停產,需要安排日本國內共 26 條組裝線分階段停止生產。至於何時能恢復正常,仍是未知之數,但車輛交付難免受到影響,涉及損失恐怕高達 3 億美元,這正正反映豐田供應鏈脆弱。似乎經過 2011 年之「311」地震後,豐田仍未汲取教訓,未有及早制訂後備方案,以致天災一來,供應鏈才會大受影響。
 
天災以外,還有三菱汽車(Mitsubishi Motors)爆出油耗數據造假醜聞,為首次有日本汽車生產商,捲入造假醜聞。風波沒完沒了,日本車廠股價自然首當其衝;再加上日圓匯價近來強勢,出口必受影響,可謂是三重打擊。要扭轉劣勢,可能真要靠日本央行幫幫忙。
 
日本央行本周將接力聯儲局進行議息會議。原本可能會先觀望聯儲局口風,才決定採取任何行動的總裁黑田東彥,可能沒有選擇,要將負利率一降再降,或加大購買 ETF 甚麼云云,總之就是要把日圓壓低,振興出口。黑田東彥早前於接受華爾街訪問時,已大放鴿風,說有必要時,會毫不猶豫加碼量化寬鬆放水措施。不過連負利率也使出,日本央行還有甚麼板斧?
 
既然多次出口術,市場都不買帳,倒不如反其道而行,學英倫銀行叫加息,或強調日圓避險功能,製造日圓將繼續升值的假象,促使國內外購買力提前釋放,短期內起碼都能谷谷出口,救救製造業。此乃兵行險著,或許不失為非常時候的非常手段。


王冠一財經頻道

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鋼產過剩 衝突升溫 2016-4-22

上周末在多哈舉行的產油國會議,原本冀望各產油國可以透過協商,共同採取平衡原油供需的舉措,惟最終無功而還。不過,以峰會方式化解全球經貿問題仍然是主流做法,本周一在比利時布魯塞爾舉行的鋼鐵會議,同樣希望能化解全球鋼鐵產能過剩的問題。

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